【2018年4月经济数据点评】总需求不足,地产独木难支

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发布时间:2018-05-15 19:57

【2018年4月经济数据点评】总需求不足,地产独木难支

2018-05-15 15:41来源:CITICS债券研究工业/房地产/制造业

原标题:【2018年4月经济数据点评】总需求不足,地产独木难支

事项

2018年5月15日,国家统计局公布4月经济数据,4月规模以上工业增加值同比增长7%,高于预期的6.4%,增速比上月加快1.0个百分点,比上年同月加快0.5个百分点。1-4月份固定资产投资同比增长7.0%,低于预期7.4%,比前值7.5%回落0.5个百分点。4月份,社会消费品零售总额28542亿元,同比名义增长9.4%,不及预期的10%,较3月下降0.7个百分点;1-4月份,社会消费品零售总额118817亿元,同比增长9.7%,也不及预期和前值的9.8%。4月份,全国城镇调查失业率为4.9%,比上月下降0.2个百分点,比上年同月下降0.1个百分点。对此,我们点评如下:

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4月工业补开工,工业增加值增速有所回升

4月规模以上工业增加值同比增长7%,高于预期的6.4%,增速比上月加快1.0个百分点,比上年同月加快0.5个百分点。工业增加值数据表现有所回升,或是受到3月重要会议环保限产,开工延期,4月补开工的影响。

分三大门类看,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较快,增速达到8.8%,比3月提高3个百分点。制造业增加值小幅提高,加快0.8个百分点,达到7.4%,采矿业跌幅减少0.9个百分点,为同比下降0.2个百分点。分企业类型看,国有控股企业增加值增速亮眼,集体企业大幅下滑。国有控股企业工业增加值增速比3月提升2个百分点至7.7%,集体企业从增长3.9%,至减少6.4%,增速下滑10.3个百分点。股份制企业增速小幅上升0.6个百分点至7.1%。

分行业看,表现前三的为专用设备制造业、计算机和汽车制造业,同比增速分别为13.2%、12.4%、11.9%,增速较3月份大体回升。主要产品产量增速大体上升。随着工业企业开工数量的增加,4月水泥、平板玻璃、钢铁制品产量都有一定回升。汽车产量增速大幅上升至10.8%,新能源汽车产量保持82%的高速增长。随着复工节奏加快,发电量有所上升,4月发电量为5108亿千瓦时,同比增长6.9%,增速比3月加快4.8个百分点。原油加工量4958万吨,同比增长11.5% ,增速比3月加快3.2个百分点。

固定资产投资增速持续下滑,地产投资向好

从累计数据看,1-4月份同比增长7.0%,低于预期7.4%,比前值7.5%回落0.5个百分点,延续回落趋势,跌至2000年以来新低。从产业结构看,第一产业增速有较大幅度下降,比1-3月份回落7.4个百分点,第二产业增速略有回升0.5个百分点,主要是制造业增速回升1个百分点,第三产业略有回落,三大产业固定资产投资同比增速分别为16.8%、2.5%、9.3%;从区域分布来看,仅东北地区增速小幅回升2个百分点至3.4%,东部地区、中部地区、西部地区增速均有回落,其中西部地区增速回落幅度最大。东、中、西部地区投资分别下降0.3、0.4、2.2个百分点至5.7%、9.8%、7.2%,东部地区投资增速由升转落。制造业投资略有回升,房地产投资维持较高水平,但基建投资增速延续下降趋势。

制造业投资略有回升。1-4月制造业投资累计同比增速为4.8%,涨幅较前值回升1个百分点。1-4月制造业投资累计同比增速趋好的行业集中在金属制品业、通用设备制造业、专业设备制造业、汽车制造业、电气机械制造业和器材制造业,医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业的同比降幅有所收窄,其他行业均出现回落或降幅扩大。其中,农副食品加工业由正转负,下降2.7%,较前值减少4.8%,食品制造业增速下降1.9个百分点至-0.8%。纺织业增速同比下降0.4个百分点至2.1%,化学原料和化学制品制造业持续下滑,增速同比下降0.1个百分点至-0.1%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降3.5个百分点至3.5%,计算机、通信和其他电子设备制造业增速放缓,下降1.2个百分点至14.2%。

房地产投资维持较高水平,但商品房销售量价同跌。1-4月份全国房地产开发投资同比增长10.3%,稍有回落0.1个百分点,但仍处于2016年以来高水平。这与我们的观点相吻合,此前我们在《债市启明系列20180410—地产消费属性增强,需求不弱》提到提出了两个证据证明今年的房地产投资不会太弱,随着库存的下降,地产企业会加大投资力度。其中住宅投资同比增长14.2%,增速提高0.9个百分点。分区域看,东部地区与中部地区增速由升转降,分别回落0.5个百分点、0.2个百分点至11.3%、14.8%。西部地区与东北地区房地产开发投资增速提高,其中东北地区房地产投资全面复苏,增速提高9.4个百分点至10.7%。商品房销售面积和销售额增速持续下滑。商品房销售面积增速持续下滑,仅为1.3%,创下15年6月以来新低;销售额增长持续回落,比上月回落1.4个百分点,住宅销售额同比增长下降1.9个百分点至9.5%,商品房销售量价同跌显示房地产销售端受到调控有所收缩。供给方面,1-4月新开工面积累计增速为7.3%,较上个月回落2.4个百分点,竣工面积降幅微缩,增速为-10.7%。库存方面,房地产去库存进程持续,商品房待售面积同比减少16%,其中住宅待售面积同比减少24.5%,降幅有所收窄。1-4月份,房地产开发企业土地购置面积下滑明显,同比下降2.1%,由增转降,创2017年以来新低,土地成交价款增速回落6.7个百分点。

民间固定资产投资增速略有回落。1-4月民间固定资产投资同比增长8.4%,前值为8.9%,增速回落0.5个百分点。在国家提高民间固定资产投资的政策导向下,民间固定资产投资保持在阶段性高水平。

基建投资增速延续下降趋势。不含电力、热力、燃气及水生产和供应业基建投资同比增速为13%,较前值下降3.1个百分点。道路运输业、公共设施管理业、水利管理业投资增速均回落,分别下降0.7、2.6、4.3个百分点至18.2%、10.8%、5.8%,其中水利管理业降幅最大,铁路运输业投资持续缩减,为-8.9%,基础建设投资持续低迷。除了基数效应影响,政策方面规范清理PPP项目、规范地方举债融资等举措是基础建设投资增速放缓的重要原因。

需求有所下降,消费不及预期

2018年4月份,社会消费品零售总额28542亿元,同比名义增长9.4%,不及预期的10%,较3月下降0.7个百分点,扣除价格因素实际增长7.9%。受4月消费下滑拖累,1-4月份,社会消费品零售总额118817亿元,同比增长9.7%,也不及预期和前值的9.8%,显示居民消费需求所有下滑。

网上消费有所回落,占比继续提升。4月,实物商品网上零售额19495亿元,增长31.2%,保持高速增长,但较1-3月回落3.2个百分点,占社会消费品零售总额的比重为16.4%,提升0.3个百分点。汽车类消费疲软,增速为3.5%,与3月持平,但较去年增速大幅下滑,拖累1-4月同比增速。节日因素消退,1-3月表现亮眼的金银珠宝类和化妆品类增速也出现了大幅回落。粮油、食品类和饮料类消费增速也出现回落。进入夏季后,服装鞋帽、针纺织品类零售小幅下滑。房地产投资加快影响,建筑及装潢材料类消费小幅上升至11.4%,比上月提高1.2个百分点。石油及制品类消费大幅提高到13.3%,比上月提高4.2个百分点。

调查失业率持续下降,就业态势良好

4月份,全国城镇调查失业率为4.9%,比上月下降0.2个百分点,比上年同月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为4.7%,比上月下降0.2个百分点,比上年同月下降0.2个百分点。无论是全国还是31个大城市,调查失业率都略有下降,今年两会提出“城镇调查失业率5.5%以内,城镇登记失业率4.5%以内”,4月的数据也在预期目标内。

4月工业增加值略超前值和预期,但很大因素是今年春节假期较晚和3月重大会议召开,导致企业开工晚于晚年,4月份企业集中补开工所致。投资方面,除了房地产投资增速仍然较高外,总的固定资产投资持续下滑,基建增速延续回落。消费方面,4月消费品零售不及预期,一季度表现亮眼的消费品增速也出现回落,显示出消费需求不足的迹象。综合来看,近期高频数据的回升和4月部分数据超预期很可能受短期扰动影响,不能说明经济出现明显上行趋势,实体经济需求疲弱成为目前的主要风险。综合来看,我们仍认为近期10年期国债收益率中枢的合理水平在3.4%-3.6%区间。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《2018年4月经济数据点评及债市分析—总需求不足,地产独木难支》。

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